Cambi ancorati o fluttuanti: quanto costa a un paese difendere un peg

Ogni valuta si colloca da qualche parte lungo una linea che unisce due sistemi. A un estremo, il mercato fissa il cambio minuto per minuto. All'altro, una banca centrale lo fissa lei e difende quel numero.

Nessuno dei due è gratis. La domanda interessante è quanto costa ciascuno, e chi paga.

Il cambio fluttuante

Il valore di una valuta fluttuante è quello su cui compratori e venditori si stanno accordando in questo momento. Dollaro, euro, yen, sterlina e le valute della maggior parte delle grandi economie fluttuano.

La banca centrale non ha come obiettivo un tasso di cambio. Ne ha un altro — di solito l'inflazione — che persegue con i tassi d'interesse, lasciando che il cambio si posi dove capita.

Che cosa ti offre: il cambio assorbe gli shock. Se le esportazioni di un paese crollano, la sua valuta scende, il che rende più economiche le esportazioni rimaste e aiuta l'economia ad aggiustarsi. Il tasso di cambio funziona da ammortizzatore.

Che cosa ti costa: volatilità. Le aziende che importano o esportano hanno a che fare con un prezzo che si muove sotto i piedi, e devono coprirsi oppure convivere con l'incertezza.

Il cambio ancorato

Una valuta ancorata (peg) viene tenuta dalla banca centrale a un tasso fisso rispetto a un'altra, di solito il dollaro. Diverse valute del Golfo funzionano così, e il dollaro di Hong Kong è ancorato da decenni.

La banca detiene riserve estere ed è pronta a comprare o vendere la propria valuta per tenere il cambio dove ha promesso che starà.

Che cosa ti offre: certezza. Importatori, esportatori e risparmiatori sanno quanto costerà un dollaro l'anno prossimo. Per un'economia la cui esportazione principale è prezzata in dollari — il petrolio, per esempio — un ancoraggio al dollaro elimina un'enorme fonte di rumore.

Che cosa ti costa: l'indipendenza monetaria. Ed è la parte che quasi tutti si perdono.

Il compromesso da cui non si scappa

Un paese può avere al massimo due di queste tre cose insieme:

1. Un tasso di cambio fisso
2. La libera circolazione dei capitali attraverso le frontiere
3. Una politica dei tassi d'interesse indipendente

Se scegli il peg e le frontiere aperte, hai rinunciato al controllo dei tassi: dovrai seguire a grandi linee il paese a cui sei ancorato, che la sua politica sia adatta alla tua economia oppure no.

La conseguenza pratica: un paese ancorato può essere costretto ad alzare i tassi in piena frenata della propria economia, o a tagliarli nel pieno del proprio boom, perché l'economia della valuta di riferimento sta facendo tutt'altro.

La fluttuazione amministrata

Quasi nessuna valuta è un caso puro. Una fluttuazione amministrata lascia che il cambio si muova, ma prevede che la banca centrale intervenga per smussare gli sbalzi più bruschi o per difendere una fascia informale.

È l'assetto più diffuso al mondo, ed è anche il meno trasparente: spesso il mercato non sa con esattezza quale sia l'obiettivo della banca, né con quanta determinazione lo difenderà.

Perché i peg saltano all'improvviso invece di cedere piano

Un peg regge finché non regge più, e il passaggio tende a essere violento.

Il meccanismo: difendere un ancoraggio costa riserve. Ogni volta che la banca compra la propria valuta, le riserve estere calano. I livelli delle riserve sono visibili agli operatori. Quando quei livelli cominciano a scendere in modo che appare insostenibile, la pressione aumenta, perché tutti vogliono convertire prima della rottura, il che accelera il prosciugamento.

E quando uno cede, la valuta non scivola: si riposiziona in pochi giorni, spesso di una percentuale enorme, perché il tasso di mercato era già lontanissimo da quello ufficiale.

Che cosa significa per te

Se vivi sotto un peg, l'indicatore più utile in assoluto è il cambio parallelo o di mercato nero. Quando ne compare uno, e quando la distanza tra quello e il tasso ufficiale si allarga, il tasso ufficiale sta descrivendo una politica e non un mercato. Quella distanza è il segnale precoce più chiaro che esista.

Se vivi sotto un cambio fluttuante, il tasso di cambio è semplicemente un prezzo: si muoverà, e reagire a ogni movimento ha più probabilità di costarti che di aiutarti.

In breve

Le valute fluttuanti assorbono gli shock attraverso il cambio e accettano la volatilità. Le valute ancorate comprano certezza rinunciando al controllo sui tassi d'interesse e bruciando riserve per difendere un numero. I peg sono stabili finché non finiscono le riserve o la determinazione, e a quel punto si muovono moltissimo tutto insieme.