固定汇率与浮动汇率:盯住汇率让一个国家付出什么代价

每一种货币都落在两种制度之间的某个位置上。一端是市场每分每秒地决定汇率;另一端是央行把它固定住,并且捍卫那个数字。

两者都不是免费的。有意思的问题是:各自的代价是什么,由谁来付。

浮动

浮动货币的价值,就是此刻买卖双方达成一致的那个数。美元、欧元、日元、英镑,以及大多数大型经济体的货币都是浮动的。

央行不设定汇率目标。它盯的是别的东西——通常是通胀——工具是利率;至于汇率落在哪里,就让它落在哪里。

它给你什么: 汇率能吸收冲击。如果一个国家的出口崩了,它的货币会下跌,这让剩下的出口变得更便宜,帮助经济完成调整。汇率扮演了减震器。

它的代价: 波动。做进出口的企业面对的是一个在脚下不断移动的价格,要么去做套期保值,要么承受这份不确定性。

盯住

盯住的货币由央行维持在相对另一种货币——通常是美元——的固定水平上。海湾地区的多种货币采用这种制度,而港元已经挂钩了几十年。

央行持有外汇储备,并随时准备买卖本币,把汇率钉在它宣称的位置上。

它给你什么: 确定性。进口商、出口商和储蓄者都知道明年一美元要花多少钱。对于主要出口品以美元计价的经济体——比如石油——盯住美元消除了一个巨大的噪音来源。

它的代价: 货币政策的独立性。这正是人们容易忽略的部分。

谁也躲不开的取舍

一个国家最多只能同时拥有下面三件事中的两件:

1. 固定的汇率
2. 资本跨境自由流动
3. 独立的利率政策

选了盯住汇率又开放资本流动,就等于交出了对利率的控制权——你必须大体跟随你所盯住的那个国家,不管它的政策适不适合你自己的经济。

实际的后果是:一个采用盯住制的国家,可能被迫在自己经济放缓时加息,或者在自己经济过热时降息,只因为锚定货币所属的那个经济体正在做另一件事。

有管理的浮动

大多数货币两种都不纯粹。有管理的浮动允许汇率移动,但央行会出手干预,以熨平剧烈波动或者守住一个非正式的区间。

这是世界上最常见的安排,也是最不透明的一种——市场往往并不确切知道央行到底在瞄准什么,以及它会用多大力气去守。

挂钩为什么是突然断裂,而不是逐渐松动

挂钩会一直守住,直到守不住为止,而这个转折往往非常剧烈。

机制是这样的:捍卫挂钩要消耗储备。央行每一次买入本币,外汇储备就下降一次。而储备的水平交易员是看得见的。当这个水平开始以看起来不可持续的速度下降,压力就会骤然加剧——因为所有人都想赶在断裂之前换出去,这又加速了储备的流失。

一旦断裂,货币不会慢慢漂移——它会在几天之内重置,幅度往往很大,因为市场认可的汇率早已远离了官方汇率。

这对你意味着什么

如果你生活在盯住制之下,最有用的单一指标是平行汇率(黑市汇率)。当它开始出现,以及当它与官方汇率的差距不断扩大时,官方汇率描述的就是一项政策,而不再是一个市场了。那个差距是最清晰的早期信号。

如果你生活在浮动制之下,汇率就只是一个价格——它必然会动,而对每一次波动都做出反应,更可能让你付出代价,而不是帮到你。

简短版

浮动货币通过汇率来吸收冲击,代价是接受波动。盯住的货币则用交出利率控制权、并不断消耗储备来换取确定性。挂钩在储备或决心耗尽之前都是稳定的,而一旦耗尽,它会一次性走出很长一段。