고정환율과 변동환율: 페그를 유지하는 데 나라가 치르는 비용

모든 통화는 두 제도 사이의 어딘가에 놓여 있습니다. 한쪽 끝에서는 시장이 분 단위로 환율을 정합니다. 다른 쪽 끝에서는 중앙은행이 환율을 고정해 놓고 그 숫자를 방어합니다.

어느 쪽도 공짜가 아닙니다. 흥미로운 질문은 각각이 무엇을 대가로 치르며, 그 값을 누가 내는가입니다.

변동환율제

변동환율 통화의 가치는 지금 이 순간 사는 사람과 파는 사람이 합의하는 값 그 자체입니다. 달러, 유로, 엔, 파운드, 원화를 비롯한 대부분의 큰 경제권 통화가 변동합니다.

중앙은행은 환율을 목표로 삼지 않습니다. 대신 다른 것을 목표로 삼는데, 보통은 물가상승률이며, 금리를 도구로 씁니다. 환율은 도달하는 곳에 도달하도록 내버려 둡니다.

얻는 것: 환율이 충격을 흡수합니다. 어떤 나라의 수출이 무너지면 그 나라 통화가 떨어지고, 그러면 남아 있는 수출품이 싸져서 경제가 적응하는 데 도움이 됩니다. 환율이 완충 장치 역할을 하는 것입니다.

치르는 대가: 변동성입니다. 수입이나 수출을 하는 기업은 발밑에서 계속 움직이는 가격을 마주하게 되고, 헤지를 하든지 불확실성을 안고 살든지 해야 합니다.

고정환율제(페그)

고정환율 통화는 중앙은행에 의해 다른 통화, 보통 달러에 대해 고정된 값으로 유지됩니다. 여러 걸프 지역 통화가 이 방식이며, 홍콩 달러는 수십 년째 페그를 유지하고 있습니다.

중앙은행은 외환보유액을 쥐고 있다가, 약속한 지점에 환율을 붙들어 두기 위해 자국 통화를 언제든 사거나 팔 준비를 하고 있습니다.

얻는 것: 확실성입니다. 수입업자도 수출업자도 저축하는 사람도 내년에 1달러가 얼마일지 압니다. 주력 수출품이 달러로 가격이 매겨지는 경제 — 예컨대 석유 — 라면, 달러 페그는 엄청난 소음의 원천을 제거해 줍니다.

치르는 대가: 통화 정책의 독립성입니다. 사람들이 놓치는 부분이 바로 여기입니다.

아무도 피할 수 없는 상충 관계

한 나라가 동시에 가질 수 있는 것은 다음 셋 중 최대 두 개입니다.

1. 고정된 환율
2. 국경을 넘나드는 자유로운 자본 이동
3. 독립적인 금리 정책

페그와 열린 국경을 택했다면 금리에 대한 통제권을 이미 내준 것입니다. 페그를 건 상대국의 정책이 자국 경제에 맞든 맞지 않든, 대체로 그 나라를 따라가야만 합니다.

현실적인 결과는 이렇습니다. 페그를 건 나라는 자국 경기가 둔화되는 와중에 금리를 올려야 할 수도 있고, 자국 경기가 과열되는 와중에 금리를 내려야 할 수도 있습니다. 기준이 되는 나라의 경제가 다른 국면에 있기 때문입니다.

관리변동환율제

대부분의 통화는 어느 쪽 순수한 형태도 아닙니다. 관리변동환율제는 환율이 움직이도록 두되, 중앙은행이 급격한 출렁임을 다듬거나 공표되지 않은 범위를 방어하기 위해 개입합니다.

세계에서 가장 흔한 방식이면서, 동시에 가장 불투명한 방식이기도 합니다. 중앙은행이 정확히 무엇을 목표로 삼고 있는지, 얼마나 강하게 방어할 것인지를 시장이 알지 못하는 경우가 많습니다.

페그가 서서히가 아니라 갑자기 깨지는 이유

페그는 깨지기 전까지 유지되고, 그 전환은 격렬한 경향이 있습니다.

작동 원리는 이렇습니다. 페그를 방어하려면 외환보유액이 듭니다. 중앙은행이 자국 통화를 사들일 때마다 외환보유액이 줄어듭니다. 트레이더들은 그 보유액 수준을 볼 수 있습니다. 그 수치가 지속 불가능해 보이는 속도로 떨어지기 시작하면 압력은 더 거세집니다. 모두가 붕괴 이전에 환전을 마치고 싶어 하고, 그 행동이 다시 보유액 소진을 앞당기기 때문입니다.

실제로 페그가 깨질 때 환율은 서서히 흘러가지 않습니다. 며칠 만에, 종종 큰 폭으로 다시 맞춰집니다. 시장이 매기던 환율은 이미 공식 환율에서 한참 떨어져 있었기 때문입니다.

나에게 무슨 의미가 있나

페그 아래에 살고 있다면 가장 쓸모 있는 지표는 단연 이중 환율, 즉 암시장 환율입니다. 그런 환율이 생겨나고 공식 환율과의 간격이 벌어지기 시작한다면, 공식 환율은 시장이 아니라 정책을 서술하고 있는 것입니다. 그 간격이 존재하는 가장 명확한 조기 신호입니다.

변동환율 아래에 살고 있다면, 환율은 그저 하나의 가격입니다. 움직일 것이고, 모든 움직임에 반응하는 것은 도움이 되기보다 비용이 될 가능성이 높습니다.

짧게 요약하면

변동환율 통화는 환율을 통해 충격을 흡수하고 그 대가로 변동성을 받아들입니다. 고정환율 통화는 금리에 대한 통제권을 내주고 외환보유액을 써서 숫자를 방어함으로써 확실성을 삽니다. 페그는 보유액이나 의지가 바닥날 때까지 안정적이며, 그 순간이 오면 한 번에 아주 멀리 움직입니다.