固定相場制と変動相場制：ペッグ制が国に強いるコスト

どの通貨も、ふたつの制度のあいだのどこかに位置しています。一方の端では、市場が分刻みでレートを決めます。もう一方の端では、中央銀行がレートを固定し、その数値を守り抜きます。

どちらもタダではありません。面白い問いは、それぞれのコストが何で、誰が払っているのか、です。

変動相場制

変動相場の通貨の価値は、今この瞬間に買い手と売り手が合意している水準そのものです。ドル、ユーロ、円、ポンドをはじめ、主要な経済圏の通貨はほとんどが変動相場です。

中央銀行はレートを目標にしません。目標にするのは別のもの——たいていはインフレ率——で、金利を使って調整し、為替レートは落ち着くところに落ち着かせます。

手に入るもの: レートがショックを吸収してくれること。ある国の輸出が急減すれば通貨は下がり、それによって残った輸出品が割安になって、経済の調整を助けます。為替レートが緩衝装置として働きます。

代わりに払うもの: 変動です。輸出入を行う企業は、足元で動き続ける価格に向き合うことになり、ヘッジするか、不確実性とともに生きるかを選ばなければなりません。

固定相場制（ペッグ）

ペッグされた通貨は、中央銀行によって別の通貨——多くはドル——に対する一定のレートに保たれます。湾岸諸国のいくつかの通貨がこの方式をとっており、香港ドルは何十年もペッグを維持しています。

中央銀行は外貨準備を保有し、宣言したレートを維持するために、いつでも自国通貨を売買する用意をしています。

手に入るもの: 確実性です。輸入業者も輸出業者も預金者も、来年1ドルがいくらになるかを知っています。主要な輸出品がドル建てで価格づけされている経済——たとえば石油——にとって、ドルペッグは巨大なノイズ源を取り除いてくれます。

代わりに払うもの: 金融政策の独立性です。ここが見落とされる部分です。

誰も逃れられないトレードオフ

ある国が同時に手にできるのは、次の3つのうち多くても2つです。

1. 固定された為替レート
2. 国境を越えた自由な資本移動
3. 独立した金利政策

ペッグと開かれた国境を選べば、金利のコントロールは手放したことになります。相手国の政策が自国の経済に合っているかどうかにかかわらず、おおむねそれに追随しなければなりません。

現実的な帰結はこうです。ペッグを採る国は、自国が減速しているときに利上げを強いられたり、自国が過熱しているときに利下げを強いられたりします。アンカーとなる通貨の国の経済が、別のことをしているからです。

管理フロート

ほとんどの通貨は、どちらの純粋な形でもありません。**管理フロート（管理変動相場）**では、レートは動きますが、中央銀行が急激な変動をならしたり、公表しない一定の範囲を守ったりするために介入します。

これは世界で最も一般的な取り決めであり、同時に最も透明性が低いものでもあります。中央銀行が正確に何を目標にしているのか、どこまで本気で守るのかを、市場が知らないことがしばしばあります。

なぜペッグは徐々にではなく、突然崩れるのか

ペッグは、崩れるまでは持ちこたえます。そして移行は激しくなりがちです。

仕組みはこうです。ペッグの防衛には準備が減っていきます。中央銀行が自国通貨を買うたびに、外貨準備は目減りします。準備の水準はトレーダーからも見えています。その水準が持続不能に見える速さで落ち始めると、圧力は一気に強まります。誰もが崩壊の前に両替しておきたいので、それがさらに準備の流出を加速させるのです。

実際に崩れると、通貨は漂うのではなく、数日でリセットされます。しばしば大きな下落率をともないます。市場が考えるレートは、すでに公式レートから遠く離れていたからです。

それぞれの制度が自分に意味すること

ペッグ制の国で暮らしているなら、最も役に立つ指標は**並行レート（いわゆる闇レート）**です。それが現れたとき、そして公式レートとの差が広がったとき、公式レートはもはや市場ではなく政策を説明しているにすぎません。この差は、存在する中で最も明確な早期シグナルです。

変動相場制の国で暮らしているなら、為替レートは単なる価格です。動くのが当たり前であり、その一つひとつに反応することは、助けになるよりコストになる可能性のほうが高いでしょう。

短くまとめると

変動相場は、為替レートを通じてショックを吸収し、その代わりに変動を受け入れます。固定相場は、金利のコントロールを手放し、準備を使って数値を守ることで確実性を買います。ペッグは、準備か意思が尽きるまでは安定していて、尽きた瞬間に一気に大きく動きます。